读者朋友们天源国际，先祝大家冬至快乐。
另外，月末了提醒一次，大家可以关注一下小号，平时不更新，但万一哪天这里不更新了，大家就知道去哪里看了，么么哒。
2025年就剩7个交易日了，下周的市场来看，热点不多，总结起来就三个事：
其一，下周是圣诞假期，周三港股和美股都只交易半天，而周四，美股港股欧洲都休市，所以交易会有点“破碎”，港股成交活跃度预计显著下降，老外都放假去了；
其二，周一公布LPR，因为上周关于LPR利率下调的小作文多次传出，这种小作文一般都反映了市场参与者的美好愿望，类似“隔壁班的女神暗恋我”，而小作文证伪后，债券不排除会有波动；
其三，我个人在关注的一个事儿，下周三开始，内蒙古呼伦贝尔的中小学生要连续放5天的“雪假”，学生滑雪和景区门票免费，带娃的家长打折——类似此前浙江的秋假，这种地方主导的假期，未来大概率会如雨后春笋般出现，我个人对于大消费还是挺有信心的，尤其是服务消费板块，随着yq伤疤效应的褪去，法律、制度的完善，反内卷的继续，消费文化的普及，以及消费场景的多元化（类似这种地方性假期），消费需求整体向上的趋势是可以期待的。
这周，带大家聊几个热点。
第一，日元加息，全球最大的利空落地。
第二，茅台上周涨价了。
第三，字节接近500亿净利润的传闻。
第四，黄金突破了历史的收盘价新高，而老钟持有的美债再创新低。
第五，本周星球的精选。
第一，日元加息，为何全球股市大涨？
上周末的展望，我们就提到，日元加息是本周全球资本市场最核心的因素——因为日元是全球最大的套息货币之一，大量的资本选择借入低利率的日元，然后加杠杆，买入其他资产，因此天源国际，你可以类比为，假设咱们ym宣布OMO利率上调，那么势必会造成股债双杀的局面。
周五中午，日本央行如期加息0.25%，使得其隔夜利率提升到了0.75%，为1995年以来的最高水平，而各期限日债收益率全部创历史新高。
不过，从资产价格的反映来看，下图，从周五白天的日经225、港股恒科、韩国综指，再到晚上的欧洲STOXX50、以及美股科技和中概科技龙头，全球股市集体大涨。
同时，我们知道，日本加息的主要原因，在于通胀上行以及日元贬值的压力，随着日本加息、美联储降息，一进一出，日/美无风险利率的利差收窄，理论上日元应该升值，或者至少短期不贬值才对，但周五当天，日元兑美元大幅贬值1.4%，下图，反而创下了4月以来的新低。
因此，我们可以简单得出两个结论。
其一，对日本加息这个事，全球市场price in的比较充分（前期一直震荡），利空落地后，反而情绪走高了；
其二，从日本央行当日的表态来看，对后续的加息进程，比较谨慎，而且日本内部分歧比较大，由于高市早苗希望宽财政，多发债，刺激经济增长，因此，其内阁是反对加息的，所以：
\"息是加了，但往后看，可能不敢太鹰。\"
至于，利空过后，是否会有圣诞行情？
这个不好说，但下图这样，乘着雪橇的下山行情（谁画的，大大滴坏），应该不太会有，预计保持震荡。
第二，茅台涨价了，白酒板块怎么走？
上周我们做展望的时候，一个很大的新闻，就是茅台的“控量新政”，包括短期暂停向渠道商供货，以及未来大幅削减“非标”产品的供给。
从结果来看，散装飞天茅台的批发价，从上周五新政出来前的1485元，涨到了本周五的1560元，价格企稳的效果明显。
如果从股价的表现来看，下图，是申万白酒行业的20家酒企，上周五天的涨跌幅情况，可以看到，大多数上涨，但前四大酒企，涨跌各半。
上周我们提到过：
“茅台的控量新政，对其他白酒企业来说，理论上是好事，因为茅台批发价可以稳住一段时间，否则经销商一直有抛售，茅台越来越便宜，其他白酒就更卖不出去了。”
白酒行业是很多投资者关心的板块，我周末也看了一圈买方的观点，推荐大家看下中泰资管的两篇。
一是基金经理田瑀的，《》，发布在茅台新政后；
二是它家研究部的总助陈太中的，《》，发布在茅台新政前。
观点不一定对，但采取的是问答形式，基本覆盖了大多数投资者关心的问题。
田瑀讲的里面，我挑几个大白话的摘出来，具体的，大家自己看链接。
1、高端白酒的价格波动天源国际，并非是护城河变窄了，而是周期波动，而近年来压库存的现象，会放大这种波动。
2、高端白酒的品质共识和稀缺性很难打破，商务宴请中，白酒是情感表达的载体，如果我拿出来的酒需要向每个人解释一遍好在哪，那这个氛围就不对了。
3、大家对高端白酒稀缺性的认知，一方面来自于产品，另一方面也来自于价格，比如这个酒常年卖1000，那个卖800，另一个卖600，这就直观地给消费者建立了不同档次的心理锚点。如果因为库存周期，企业使劲往市场投放，导致价格体系崩溃，导致原本卡位在800元的酒因为放量跌到了600元以下，比原来价格较低的竞品还便宜了，这就严重冲击了它的长期品牌价值。
4、现在酒企的管理者都有深刻认知了，大家知道在高端白酒宴请场景下，不是越便宜卖的越好。
陈太中也提到一个核心观点，在行业下行周期中，中小企业、竞争壁垒低的公司退出市场，甚至在七八月份传统的白酒经营淡季，叠加政策的巨大冲击下，部分头部品牌在一些区域的份额从5%快速扩张到30%。未来头部白酒公司的高端品牌仍然能享受长期经济增长后的价格回升。
我个人认可上面这个，高端白酒靠品牌力，长期维系高毛利，商业模式是不差的，并且会不断提高市场份额。
第三、字节的500亿净利润传闻。
此前，咱们提到过一个观点，对港股大科技而言，最大的风险之一，在于字节没有上市——阿里和美团这样的成分股，不管怎么内斗，最后份额定型后，还是可以一起赚市场的钱，但如果字节持续侵蚀其他巨头的业务份额，那么，不管是投恒生互联网，还是买恒科，都没法享受到字节的成长。
当下来看，字节几块业务都在高歌猛进。
其一，抖音商城的GMV节节高升，开始挑战淘宝；
其二，TikTok交易水落石出，具体可以看财新的最新报道，《》；
其三，近期大家可能会发现，抖音对线上到店业务的补贴非常猛；
其四，AI方面，豆包也是风头正盛，豆包手机虽然在安全性上被诟病，但不改变其在应用生态上的领先一步——我自己还有个观察，我办公室旁边就是上海抖音总部，隔壁刚建成了杨浦第一高楼，豆包直接租下了4万平，创25年上海最大办公租赁项目，这意味着团队还在扩充。
周末，市场传出了字节25年净利润可能达到500亿美刀，前三季度约400亿美刀。
虽然\"知情人士\"进行了辟谣，但同时，就传出了字节系提高员工薪酬和期权激励力度的消息，而且是大幅提高——这意味着，公司可能确实很赚钱。
前三季度假设有400亿美刀，就相当于2800亿rmb，这是什么概念？
下图，我帮大家把腾讯、阿里、小米、美团、京东、拼多多这6家的24年全年净利润、25年前三季度净利润拉了一下，大家可以对比一下。
“如果按传闻的数字，差不多就是，一个字节=一个腾讯+一个阿里。
第四、黄金，正在朝着历史新高迈进。
周五，现货黄金继续上涨，其日内最高价摸到了4356美刀，而现货黄金的历史最高收盘价是10月20日的4355美刀，这也就意味着，黄金一度刷新了收盘价的历史前高（而日内的前高是4381美刀）。
说到黄金，有个比较奇怪的点在于，此前，某私募“炒作”专家，提到，全球乱成一锅了，所以资金应该回国（特别是应该买自己的私募），但同时，其看空黄金，表示前期已经止盈了。
这就很奇怪，你一方面觉得全球乱套了，另一方面看空黄金，你到底是哪头的？难道所谓的宏观对冲，就是自己的观点左右互搏？
不理解。
我再给大家分享几张图，上周贴在星球里的。
下图，近期美国财政部公布了截至10月底，各国政府持有的美债规模，其中，老钟持有的美债，从9月末的7005亿美刀，下降到了6887亿美刀，进一步下降了100亿+，而拉长5年来看，则是从1.1万美刀（下图蓝线），直接缩减了3000多亿美刀；
而与此同时，老钟持有的黄金，则是从6000多万盎司，提升到了7400多万盎司，而买金的时间点，是2022年，可以联想一下，2022年上半年，发生了什么。
下图，是持仓美债最大的5个国家，日本、英国、中国、比利时（欧盟总部所在地）、加拿大，最近5年的持债规模变化，可以看到，除老钟以外，其他四国是一直在增持的，这也是为何贝森特说，美债的投标需求是不错的，外国政府的买债需求比较踊跃。
下图，是今年以来，黄金和大饼的走势图，可以看到，两者8月以来明显分化——而两者最大的区别之一，就在于黄金的购买者中，很大一部分是各国央行，而大饼不是。
而对我们个人的启发是，老钟在持续推进多元化配置，降低美债，增持黄金，做分散，这是我们作为个人投资者，可以借鉴的一点——咱们的外汇储备中，原来是美债占大头，所以要降低美债比例，但对我们个人而言，原来的资产可能都在A股或者房产，此时，适度提高海外资产的比例，也是一种合理的均衡之道。
第五，本周星球精选。
本周的干货继续非常多，不一一介绍，大家看下图吧，如有兴趣学，欢迎扫码加入。
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另外，从26年初开始，星球会进行提价哈。
就聊这么多。
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