■苏向杲
近日，北京智谱华章科技股份有限公司(以下简称“智谱”)与MiniMax两家国内AI大模型公司相继登陆港交所，成为全球首批上市的大模型企业。尤其是两家公司豪华的股东阵容，引发了市场持续关注。
整体来看，这两家AI公司的股东结构具有相似的鲜明特征。除创始人团队及员工持股外，其股东主要可分为三个层次：一是早期的风险投资机构，如高瓴创投、云启资本、红杉中国等；二是具有产业背景的资本，如腾讯、阿里巴巴、小米等；三是体现长期投资特征的“耐心资本”，包括主权基金、保险资金、地方国资等。在此基础上，这三层股东之间形成了资本接力的格局，为创新企业成长提供了长期支撑。
在笔者看来，这种接力式的模式并非偶然达道宝，它反映出我国支持科技创新的金融生态，正朝着更深层、更系统的方向演进。其为我们理解创新企业融资以及资本如何服务新质生产力提供了三重启示。
其一，构建立体的风险资本生态，可有效助力科技创新。
上述两家AI公司的股东结构，本质上正是不同风险偏好的资本与企业生命周期的精准匹配。AI大模型等硬科技创新具有投入高、周期长、不确定性大等特点，单一资本难以独立覆盖全程。在智谱与MiniMax的案例中，早期风投以敏锐嗅觉承担了从0到1的高风险；成长期的产业资本则对接场景与商业化路径；而后期入场的国有资本、险资等“长钱”，着眼于技术壁垒确立后的长期稳健回报。这表明，健全的科技金融体系不仅需要敢于冒险的风险资本，也需要通过机制创新，引导产业资本、保险资金、养老金等各类资本在风险可控的前提下，有序进入创新链条，让企业在每个发展阶段都能找到“风险偏好”与自身相匹配的资本。
其二，“场景+资本”融合，助力创新企业跨越商业化“死亡之谷”。
对创新企业尤其是硬科技企业而言，核心挑战往往不在技术研发，而在商业落地的“临门一脚”。阿里、腾讯等产业巨头的入局，其意义远超财务投资本身。它们通过“带资入场、以投代练”，将前沿技术直接引入自身庞大的业务场景，形成“以投资换场景、以场景炼技术”的闭环。正如微软投资OpenAI并将其整合进Office体系，这种基于产业链逻辑的赋能式投资，已成为推动新质生产力落地的重要力量。这种模式构建了“大企业出题、小企业解题、资本做纽带”的共生生态，是赋能式投资推动产业升级的关键体现。
其三，不同类型的耐心资本协同发力，可助力创新企业长成“参天大树”。
在公司上市“前夜”引入主权基金、险资、国有资本等耐心资本，常被简单视为“信用背书”，但其深层价值实则在于战略锚定与预期管理。在全球股市中，科技板块往往波动剧烈，耐心资本作为“压舱石”，其投资逻辑融合了对国家战略方向与长期产业价值的判断，不追逐短期套利，有助于平抑非理性炒作，稳定市场信心。这提示我们，在促进新兴产业发展时，应积极引导各类耐心资本加大对科技创新的投资，不断优化市场环境，才能护航创新行稳致远。
综上达道宝，智谱与MiniMax背后的多层次的股东阵容，是我国科技金融生态渐趋成熟的具体呈现，初步勾勒出一种“市场发现、产业赋能、长线护航”的新型投融资范式。我国经济正处于高质量发展的关键阶段，唯有持续优化制度设计，让不同属性、不同期限的资本在创新链条上精准卡位、高效协同，才能真正凝聚起支撑高水平科技自立自强的强大金融合力。
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